野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛

　　来源：华尔街见闻

　　野村认为，缺乏消费者主导的(de)复苏，将(jiāng)增加欧(ōu)元区经济增长不及预期的风险，预计欧洲央行可能会逐步降息(xī)，将存款利率(lǜ)在2025年9月降至(zhì)2.50%，但降息步伐可能会更(gèng)快，终端利率也可(kě)能会(huì)低(dī)于该机构预测的水平(píng)。

　　野村证券日前发布研报认为，目前欧洲由(yóu)消费者主导的复苏(sū)变(biàn)得越来越(yuè)不可(kě)能，欧洲央行未来会加速(sù)降息(xī)。

　　研报表示，此前(qián)欧洲(zhōu)央行、国际(jì)货币基(jī)金等官(guān)方机构预计称(chēng)，基于强劲的实(shí)际工资增长、家庭动用过剩(野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛shèng)储蓄、金融条件的最终缓解、紧张的劳(láo)动力市场以及(jí)消费者信心的普遍改善，今年和(hé)明年欧洲经济可能会出现由消费者主导的复苏(sū)，预计欧元区GDP增长将(jiāng)加速至环比(bǐ)0.4-0.5%。

　　但野(yě)村证券认为，消(xiāo)费者主导的(de)欧洲经济(jì)复苏野村：哪有什么消费者驱动的经济复苏，欧央行降息会更多更猛(sū)越来越不可能出(chū)现，预计欧洲2024年家庭消费增长为0.5%，2025年为0.3%，分别比(bǐ)其他预测低60个基点和120个(gè)基点。

　　消费者(zhě)的可支配现金比疫情前少

　　研报表示，消费者主导复苏的主要依据是(shì)认(rèn)为消(xiāo)费者在疫情后有多余储蓄，他们可以(yǐ)动用这些储蓄，从(cóng)而支持中期(qī)消费。欧元(yuán)区的储(chǔ)蓄率略高于疫情前的水平，但家庭财务报表数据(jù)显示，尽管储蓄率自(zì)疫(yì)情以来有所上升，但可用现金并没有增加。

　　相反，消费者增加了资产（定期存款、股票、债券）的持有量，养(yǎng)老金估值也有所上升。家庭(tíng)需要抛售资产以释放现金来增加(jiā)消费，但野村(cūn)证券(quàn)认为，这不太可能发生。

　　实(shí)际工(gōng)资增长放缓速度(dù)超预期

　　研报说(shuō)，强(qiáng)劲的名义工资(zī)增长和通胀放缓(huǎn)，会导致更强的实际工资增长，这是许多人(rén)期(qī)望消费者主导(dǎo)复苏的另(lìng)一个原因。然而，欧元区工资增长已经大幅(fú)放缓，欧元区(qū)的协(xié)商工资增长在(zài)2024年第二季度同比放缓(huǎn)至3.6%，而(ér)第一季(jì)度(dù)为(wèi)4.7%。

　　另外，单位(wèi)员工总薪酬(chóu)比欧洲央行的预期更大(dà)幅度放缓(huǎn)了80个基点。其他前瞻性指标，如Indeed工资(zī)追踪工具，表明2024年下半(bàn)年工资增长(zhǎng)可能(néng)会进一步放缓(huǎn)。因此，名义工资增长的放缓速度比预(yù)期(qī)更快。

　　同时，欧(ōu)元区(qū)调和消费者物价指数（HICP）通胀率也有(yǒu)所下降，8月为2.2%。然而，欧洲央行和共识预计通(tōng)胀下降速度将会逐渐放缓，直到2025年底。因此，实际工资增长的放缓比预期更加(jiā)显(xiǎn)著，表明消费(fèi)者(zhě)可能无法弥补实际收入的损失，实际工资(zī)增长也不会(huì)支持消费者主导的复苏。

　　调查表明消费很可能走弱(ruò)

　　研报表示，新冠疫情和欧洲天然气危(wēi)机对(duì)消费者(zhě)信心造成了重大打击。虽然信心有所改善，但仍(réng)显著低于(yú)疫(yì)情前的水平。

　　信心指数可以(yǐ)分解为不同要素，例如对整体经济、个人财务、就业安全的看法，以及“重大购买(mǎi)意愿指数”（Major purchases balance）。研报称，历史上，“重大购买意愿指数”与总体消费者(zhě)信心(xīn)之间的关系非常密切(qiè)，但自2023年(nián)初以来，二者之间出现(xiàn)了显(xiǎn)著(zhù)的差距，并且这种差距至今仍存在。重大消(xiāo)费数据依然(rán)低迷，远低(dī)于总体消费者信心水平(píng)，表明(míng)消费者主导的复苏(sū)不太可能。

　　此外，野村认为欧元区可能存在“劳动力囤积”现(xiàn)象，这增加了企(qǐ)业裁员时(shí)失业率急剧上升的风险，从而打击消费(fèi)者信心和(hé)重(zhòng)大消费意愿。

　　预计欧央行将(jiāng)加速(sù)降息

　　因此，野村认为，缺(quē)乏消费者主(zhǔ)导的复苏，将增加欧元(yuán)区经济(jì)增长不及预期的风险，而这(zhè)只会加剧对(duì)欧元(yuán)区经济增(zēng)长前景疲弱的担忧，尤其是在德(dé)国经济确认(rèn)衰(shuāi)退、法国GDP增长在2024年第四季(jì)度出现(xiàn)收缩的情况下(xià)。

　　德(dé)国央(yāng)行周四公布月度报告(gào)已经让(ràng)衰退风险加剧(jù)，报告预计(jì)德国(guó)经济在第三季度会(huì)继续停滞不(bù)前，甚至(zhì)继第(dì)二季度再次小幅收缩。德国(guó)央(yāng)行表示，经济政策的不(bù)确定性增加，正在给投资活动带来压力，而融资成本上升仍在对企业产生影响。报告称：“尽管条件有利——协商后的(de)工资正(zhèng)在大幅上涨，劳动力市场前景仍相对稳定，但(dàn)私人消费仍未获得动力。”

　　同时，研(yán)报表示(shì)，通(tōng)胀在欧元区的关注度越来越低，预计对衰退的担忧将在欧(ōu)洲央行的表态(tài)中(zhōng)变得更加突出。因此，市(shì)场应该会(huì)开始提(tí)高对欧洲央行连续降息的预(yù)期，并(bìng)预计降息次数将超过当前市场定价。

　　野村表示(shì)，欧洲央(yāng)行可能会逐步降息(xī)，将存款利率在2025年9月降至2.50%，但降息步伐可能会(huì)更快，终端利率(lǜ)也可能会低于该机构预测的水平；毕竟，央行通常在应对衰退时会将利率降至宽松水平，而非(fēi)中性水(shuǐ)平。

　　同时，欧洲央行理事帕内塔的表态也呼应了(le)野村的(de)预计，他表示欧洲央行可能在未来几个(gè)月加速降息。

　　风险提示及免(miǎn)责条(tiáo)款(kuǎn)

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责任编辑：王许宁

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