时报观察丨政府债供给节奏提速助力缓释债市利率风险

4月23日晚间，人(rén)民银行(xíng)再度提示长期国债利率风险(xiǎn)，引发金融市场关注。央行有关负责人(rén)在接受媒体采访时，对近期长期限国债收(shōu)益率(lǜ)继续下行、央(yāng)行在(zài)二级市(shì)场开展国债(zhài)买卖等问(wèn)题(tí)作了详细回应。4月24日开盘，市(shì)场也“心领神会”，中长期国债的各期限品种收益率(lǜ)均出现明显的上行。

值得注意的是，4月以来，央行已多次就债市收益率下行过快问题(tí)向市场“喊话”。从(cóng)月初提出“在经(jīng)济回升过程中，也要(yào)关注(zhù)长期收益率的变化”，到央行与3家政策性银行座谈讨论长期(qī)限利率债市场形势，再到此次接受采访(fǎng)，央行(xíng)想向市场传递的核(hé)心观点是：当前(qián)长期限国债收(shōu)益率已(yǐ)经偏离基本面，不(bù)能(néng)有效(xiào)地反映长期经济增(zēng)长和(hé)通胀预期；而之所以偏离基(jī)本面，主要(yào)是受政府债阶(jiē)段性供求失衡(héng)等(děng)因(yīn)素影响。

从政府债供给角度看，今年一季度，政府债(zhài)发行节奏偏慢，供给减少明显。与(yǔ)去年(nián)同期相比，一季度(dù)政(zhèng)府(fǔ)债券发行量少近2400亿元，净融资额少约4700亿元。其中，新增专项债发行规模仅(jǐn)完成全年发(fā)行目(mù)标的16.3%，发行进度缓慢。从配债需求看(kàn)，今年以来(lái)，市场的(de)配债主力虽有轮动(dòng)，但均为债市带来了规模可观的资金涌入。3月市场还在关(guān)注区域性中小银行旺(wàng)盛的配债需(xū)求，4月以来，银(yín)行理财规模增长势头强(qiáng)劲，相应的(de)配债需求亦水(shuǐ)涨船高；保险资金则受银行压降高成本存(cún)款影响，资金有从存款转投长期限利(lì)率债(zhài)的需求。

随着二季度超长期特别国债启动发行，政府债供给偏弱的情况有望明(míng)显(xiǎn)缓解，供求关系的再(zài)度调整将有利于长(zhǎng)期限利率债向基本面回归。长期限债券对利率波动相对(duì)敏(mǐn)感，投资者应(yīng)注意极端(duān)行情(qíng)下的利率回调风险。

不过，也需要看到，既然长期限利率债的走势(shì)也受投资者对未来经济增长和通胀(zhàng)预期影响(xiǎng)，今(jīn)年以来(lái)利率持续下行所反映出的预期弱的问题仍不可掉(diào)以轻心。虽然一季(jì)度我国经济开局良好(hǎo)，实(shí)际GDP增速5.3%超出(chū)市场预期，但名义GDP增速低于实际GDP增速，反映的(de)是物价低迷(mí)和(hé)企业盈利能力偏弱，这(zhè)也是宏观数据与微观(guān)感受有“温差”的原(yuán)因之(zhī)一。

未来几个季(jì)度，宏观政策(cè)需(xū)要在一季度经济(jì)取(qǔ)得良好开局的基础(chǔ)上延续扩张基调，稳妥(tuǒ)处理好房地产、地(dì)方政府隐性债务等领域防风险与巩固经济回(huí)升(shēng)向好态势的关系(xì)，更加注重(zhòng)政策的持续发(fā)力不松劲。