需求收缩的五大群体都有哪些？

文/解运亮、麦(mài)麟(lín)玥

信(xìn)达证券(quàn)宏观团队

核心(xīn)观点

今年以(yǐ)来，国内有(yǒu)效需求不足是(shì)经济运(yùn)行中的一个(gè)突出问题。我们研究(jiū)发现，外(wài)资企业投资、中小企业新建项目投(tóu)资、房地产投资、社会集团消费以及城镇居民消费等群体行为，呈现出较为明(míng)显的需求收缩特征。

外资企业投资(zī)收缩：2024年(nián)以来，外资企业的固(gù)定资产投资大幅(fú)负增
长，1-7月累计下降15.2%，是拖(tuō)累固定资产投资的重要因素。此前，外资企业投资最(zuì)大降幅发生在奥密克戎(róng)病毒笼罩下的(de)2022年，但今年以来降幅已超过2022年。

新建(jiàn)项目投资低(dī)迷：2024年以来，固定资产(chǎn)投资中，扩建项(xiàng)目(mù)投资高增，新建项目投资较为低迷(mí)，1-7月扩建项目投资累计增长39.3%，新(xīn)建项目(mù)投资累计下降1.2%。这表(biǎo)明(míng)当前投资增(zēng)长主要依赖(lài)存量项目扩建，而缺少新建项目 。

房地产投资延续负增长：2024年以来，房地产投(tóu)资延续负增长，截至7月，房地产投 资在全部投资中(zhōng)比重降至21.2%，较历史高点（30.9%）累计下(xià)降9.8个百分点(diǎn)。连带影响下，第二产业投(tóu)资比重持续上升，第三产业投资比(bǐ)重持续下降。

社会集团消费萎缩：全部消费可(kě)以分解为居民消费和社会集团消费，其(qí)中居民(mín)消费约占六成，社会需求收缩的五大群体都有哪些？(huì)集团消费（即政府机关、部队(duì)、企事业单位、村(cūn)集体等各类机构消费）约(yuē)占四成。2024年以来，社会(huì)集团消费已连续2个季度负(fù)增长。

城镇居民(mín)消费(fèi)谨慎(shèn)：一线城市社零负增长可能是全(quán)国的一个缩影，2024年以来，全国范围内城(chéng)镇消费(fèi)增长明(míng)显落后(hòu)于乡(xiāng)村消(xiāo)费。一个重要原因是，城 镇居(jū)民受降薪裁员(yuán)等因素影响更大(dà)，收入增长落(luò)后于农村居民。

政策和投资含义：政策方面，我们认为进一步扩(kuò)大内需或仍有必要(yào)。但政策落地节奏仍难把握，不宜对(duì)快速落地期待过高(gāo)。投资方面，建议在(zài)需(xū)求扩张(zhāng)的领域 中寻找结构性机会。

风险因素：需(xū)求收缩影响蔓延，政策落地不及(jí)预期等。

正(zhèng)文

一(yī)、外资企业(yè)投资收缩

2024年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长(zhǎng)。1-7月，全国固(gù)定资产投资（不含(hán)农户）累计同(tóng)比增长3.6%。按登记注册类型划分，固定(dìng)资产投资主体包(bāo)括内(nèi)资(zī)企业、港澳台资企业、外资企业等
。其中(zhōng)，港 澳台资企业的固(gù)定资产
投资增速最高，1-7月累计(jì)增速达到 5.1%；内资企业的投资增速(sù)次之，1-7月累计(jì)增速(sù)为3.4%；外资企业的投资增速(sù)最低，1-7月累计(jì)下降15.2%，与(yǔ)内资企业(yè)和(hé)港澳台资企(qǐ)业形成较大反差。由此可见，外资企业投资大幅负增(zēng)长，是拖累固定资(zī)产投资的重要因素（图1）。

放在历史的视野下，可以(yǐ)进一(yī)步看到，外资(zī)企业投资正在创下有数据以来最大(dà)降幅。最(zuì)早能(néng)够(gòu)追溯的数据是2004年，2008年(nián)金融危机之前是(shì)外资企业在华投资的黄(huáng)金时代，2004-2008年
均保持两
位(wèi)数以上增速。金融(róng)危(wēi)机发生
后，外资企业在华投资增速总体放缓(huǎn)，但(dàn)多数年份仍(réng)保持正增长。2022年，在新冠奥 密克戎病毒传播影响下，外资企(qǐ)业(yè)投资录得(dé)4.7%的降幅(fú)，为此前(qián)历史最大降(jiàng)幅(fú)。而今年以来(lái)，在贸易(yì)摩擦、脱钩断链、地缘政治风险等因素(sù)持续(xù)影响下，外资企业投资降(jiàng)幅已远超2022年（图2）。

二、新建项目投(tóu)资低迷

2024年(nián)以来(lái)，固(gù)定资(zī)产投资增(zēng)长主要依(yī)赖于扩建项目，新建项目投资较(jiào)为低迷。按建设性质划分(fēn)，固定资产投资包括(kuò)新建项目投资、扩建项目投(tóu)资和改建项目投资等(děng)。今年以来的(de)一个重要特征是，不同建设性质的投资增速出现很大分化，扩建项目投资(zī)高增，1-7月(yuè)累计增速为39.3%，较上年底回(huí)升30个百分(fēn)点；而新(xīn)建项目和改建项目投资低迷，1-7月累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较上年底分别回落8.5个百分点和3.9个百分点。新建项
目投资低迷尤其(qí)值得关注，这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目（图3）。

这也是1992年有数据以(yǐ)来，新建项目投资首次负增长。此(cǐ)前，新建项目投资增(zēng)速的两个(gè)低(dī)点，分别是1999年和(hé)2020年。1999年，在亚洲金融危机、国企调整、低端产能过剩(shèng)等因 素影响下，当年新建项目投资增速仅为0.3%。2020年，新冠疫情影响下，当年新建(jiàn)项目投资增速仅(jǐn)为1.8%。即，此前两个低点，都没(méi)有陷入负增长，今年以来是首次负增长。统(tǒng)计局另外一项数据显示(shì)，1-7月，计(jì)划(huà)总投资亿元(yuán)及(jí)以上项目投资同比增长(zhǎng)7.6%，拉动全部投资增长4.1个百分点，共同指向中小项(xiàng)目(mù)和新建项目低迷（图4）。

三(sān)、房地产投资延续(xù)负增长

2024年以来，房(fáng)地产投资延续(xù)负增长，在全(quán)部投资中比重持续(xù)下降(jiàng)。房地产市场调(diào)整尚未结束，房地产投资(zī)仍在负增(zēng)长，1-7月，房地产投(tóu)资累计降幅为10.2%。受(shòu)此影响，房地产投资在全部投资中 比重持续(xù)下(xià)降(jiàng)，截至7月，该比重为21.2%，较2021年初的历史高点（30.9%）累计下(xià)降9.8个百(bǎi)分点。另外，历史上
房地(dì)产投(tóu)资
在全部投资中(zhōng)比(bǐ)重具有明显的季节性，呈(chéng)现年初高、年末低的特征(zhēng)，2021年以来这(zhè)一(yī)特征(zhēng)也明显缓解(jiě)，整体呈持续下降趋势（图5）。

第二产(chǎn)业
投资比重上升，第三产业投资比重下降。近几年，在房地产投资持续负增长(zhǎng)的同(tóng)时，制造业投资保持(chí)了较高增长，体现了高质(zhì)量发展和转型升级的要求，对房地产
投资收缩也起到了(le)部分对冲作用。从(cóng)第(dì)二产业投资和第三产业投资在全部投(tóu)资中比重看，二者往往呈互补(bǔ)关系：2001-2008年，受益(yì)于加(jiā)入WTO的红利，第二产业投资比重持续上升，第三产业(yè)比重持续(xù)下降；2009-2020年，金融(róng)危机发生后二者趋势逆转(zhuǎn)，第二产业比重下降，第三产(chǎn)业比重上升；2021年至今，房地(dì)产市场调整和经济高质(zhì)量发(fā)展之下，二者趋势再次逆转（图6）。

四(sì)、社会集团消费萎缩

全部(bù)消费可以分解为居民消(xiāo)费和社(shè)会集(jí)团(tuán)消费。市场观(guān)察
消费最常用的指标是社会消(xiāo)费品零售总额（社(shè)零），社
零既包括居(jū)民(mín)消费(fèi)部分，也包括社会集团消费部(bù)分（非居民部分）。我们测算，目前社零中居民消费约(yuē)占六成，社会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位、村集体等各类机构消费）约占四成（测算方法(fǎ)详见《看懂消费的三(sān)个重(zhòng)要视(shì)角-20221012》或《社 会集团消(xiāo)费：消费复苏缓慢的最大拖累-20210929》）。

2024年以(yǐ)来，社会集团消费已连续2个季度负增长。当前(qián)政府机关尤(yóu)其是地(dì)方政府(fǔ)面临财政压力，部分企(qǐ)业(yè)面临经营压力，均会对其消费(fèi)构成抑制。我们测算，2024年一(yī)季度(dù)，在地(dì)方卖地收入下降、财政压力凸显、过紧日子(zi)基调等因素影响下，社会集团消费(fèi)录得(dé)1.2%的降幅，2024年上半年，社会集团消费录得(dé)0.7%的降幅，连续2个季(jì)度负增长，持续对整体消(xiāo)费构成较大拖累（图7）。

五(wǔ)、城镇居民消费谨(jǐn)慎

2024年以来(lái)，城镇消费增长明显落后于(yú)乡村消费。2024年6月，北京、上(shàng)海、深圳、广州等(děng)一线城市社零均录得(dé)负增长，这可能是(shì)全国城乡消(xiāo)费的一个缩影，从全国来看，城镇消费增长也是不(bù)及乡村的。历史上(shàng)，社零中城镇消费和乡村消费的增速差多为1个百分点左右，但2024年7月，城镇消费(fèi)增速仅为2.4%，乡村(cūn)消费增速为4.6%，城镇消(xiāo)费已(yǐ)落后于乡村消费2.2个百分点。实际上，至少从2023年下半年(nián)开始，城镇消费增速与(yǔ)乡(xiāng)村消费增速的差距就在逐渐拉大（图8）。

本轮城镇消费增长落后
于乡村，既与社会集团消费萎缩有关，也与城镇居民消费趋(qū)于谨慎有关。逻辑(jí)上，城镇消费既包括城镇(zhèn)社会集团消(xiāo)费和城镇居民消费，前文已对社会集团(tuán)消费萎缩做了(le)探讨，考虑到社会(huì)集团更多分布在(zài)城镇，对城镇消费的拖累或应大于乡村。除此(cǐ)以外，城镇(zhèn)居民消费趋于谨慎也
是重要原因，截至2024年二季度，城镇(zhèn)居民人均消费支出累计(jì)增速
为(wèi)6.1%，落后于(yú)农村(cūn)居民1.5个百(bǎi)分点，与上年同期(qī)相比，增速(sù)差同样呈拉大趋势（图(tú)9）。继续探究原因，又与城(chéng)镇(zhèn)居民受(shòu)降薪裁员等因素影(yǐng)响更大(dà)，收入增(zēng)长
落后(hòu)于农村(cūn)居民有关，截至2024年二季(jì)度(dù)，城镇居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)累(lèi)计增速(sù)为4.6%，落后于农村居民2.2个百(bǎi)分点（图10）。

六(liù)、政策和投资含义

政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍(réng)有必要。若能(néng)有效扩大内需(xū)，弥补上述五大群体需求收缩造成的缺口，中国经济有望迎来企稳回升的(de)光明前景。这(zhè)或有赖于逆周期政策的加码，财政(zhèng)政策的可用工具(jù)包括提高赤字、增发国债、扩大专项债投向领域等。美联储降息有望开启，货币政策宽松空间有望打开，可用工具(jù)包(bāo)括降准、降息、推出(chū)新的结构性工具(jù)等。但也需(xū)要注意，政策(cè)落地节奏仍(réng)难把握，不(bù)宜对快(kuài)速(sù)落地期待过高。

投资方面，建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会。前文重点分析了需求收缩的五大群体及其行为(wèi)，相关领域难有较好投资表(biǎo)现。实际上，经(jīng)济中也存在一
些需求扩张的群体和领域，如重大项目和存量项目扩建投资高增(zēng)、第(dì)二产业投资比重持(chí)续上升、乡(xiāng)村消(xiāo)费保持较强韧性等，其中可能蕴藏结构性投资机会。

风险(xiǎn)因素(sù)：需求(qiú)收缩(suō)影(yǐng)响蔓延(yán)，政策落地不及预期等。

本文源自报告：《需求(qiú)收缩的五大群体都有哪些？ 》

报告发布时间：2024年8月24日

发布报告机构：信达证券研究开发中心

文/解运亮、麦麟玥

信(xìn)达证券(quàn)宏(hóng)观团(tuán)队

核心观点

今年以来，国(guó)内有效需求不足是经济运行中的一个突出问题。我们研究发现，外资企业投(tóu)资、中小企(qǐ)业新建项目投资、房地产投(tóu)资、社会集团消费以及城镇居民(mín)消(xiāo)费(fèi)等群体行为，呈现出较为明显的需(xū)求收缩特征。

外(wài)资企业投(tóu)资收(shōu)缩(suō)：2024年以来，外资企业(yè)的固定资产(chǎn)投资(zī)大幅负增长，1-7月(yuè)累计(jì)下降(jiàng)15.2%，是(shì)拖累固定(dìng)资产投资的重要因(yīn)素。此(cǐ)前，外资企业投资最大降幅发(fā)生在奥密(mì)克戎
病毒笼罩(zhào)下的2022年，但今年以(yǐ)来降幅已超过2022年。

新(xīn)建项目投资低迷：2024年以来，固定资产投资中，扩建项目投资高(gāo)增，新建项(xiàng)目投资较为低(dī)迷，1-7月扩建项目(mù)投资累(lèi)计增长39.3%，新建项(xiàng)目投资累计下降(jiàng)1.2%。这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建，而缺少(shǎo)新建项
目。

房地产投(tóu)资延续负增长：2024年以来，房(fáng)地产投资延(yán)续负增长，截至7月，房地产投资在全部投
资中比重(zhòng)降(jiàng)至21.2%，较历史高点（30.9%）累计下降9.8个百(bǎi)分点。连(lián)带影响下，第二产业投资比重持续上升，第三产(chǎn)业投资比重(zhòng)持(chí)续下降。

社(shè)会集团消(xiāo)费萎缩：全部消费可以分解为居民消费和社会集团消(xiāo)费，其中居(jū)民(mín)消费约占六成，社会集团消费（即政府机关、部(bù)队(duì)、企(qǐ)事业单(dān)位、村集体(tǐ)等各类机构消费）约占四成。2024年以来，社会 集团消(xiāo)费已连续2个季(jì)度负增长。

城镇(zhèn)居民(mín)消费谨(jǐn)慎：一线城市(shì)社零负增长(zhǎng)可能是(shì)全国的一个缩影，2024年以来，全(quán)国范(fàn)围内城镇消费增长明显落后于 乡村消(xiāo)费。一个重要原(yuán)因(yīn)是，城镇居民受降薪裁(cái)员等因素影响更大，收入增长落后(hòu)于农村(cūn)居民。

政策和投资含义：政策方面，我们认为(wèi)进一步扩大内需或
仍(réng)有必要。但政策落地节奏仍难(nán)把握，不宜对(duì)快速落地期(qī)待过高。投资(zī)方面，建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会。

风险(xiǎn)因素：需求(qiú)收(shōu)缩(suō)影响蔓延，政策落地不及预(yù)期等。

正文

一 、外资企业(yè)投资收缩

2024年以来，外资企(qǐ)业的固定资产(chǎn)投资大幅负增长。1-7月(yuè)，全国(guó)固定资产投资(zī)（不含农户）累计(jì)同比增长3.6%。按登记注册类(lèi)型划分，固定资产投(tóu)资主体(tǐ)包括内(nèi)资企(qǐ)业、港澳台
资企业、外资企业等。其中，港澳台资企业的固定资(zī)产投资增速最高，1-7月累计增速达到(dào)5.1%；内资企业的投资(zī)增速(sù)次之，1-7月累计增速为3.4%；外资企业的(de)投资增速最(zuì)低，1-7月累计下降15.2%，与内资企业和港澳 台资企业形成较大反差。由此可见，外(wài)资企业投资大幅负增长，是拖累固定资(zī)产投资的重要(yào)因素（图1）。

放在历史的(de)视(shì)野下，可以进一(yī)步看(kàn)到，外资企(qǐ)业投资正在创下有数据以(yǐ)来最大降幅。最早能够追溯的数据是2004年，2008年金融危(wēi)机之前是外资企业在华投资的黄金时代，2004-2008年均(jūn)保(bǎo)持(chí)两位数以(yǐ)上增速。金融(róng)危机发生后，外资企业在华投资增速总体放缓，但(dàn)多数年(nián)份仍(réng)保持正增长。2022年，在新冠奥密克戎(róng)病(bìng)毒传播影响下，外资企业投资录得4.7%的降幅，为此前历史最大(dà)降幅。而今年以来，在(zài)贸易摩擦(cā)、脱钩断链、地缘政治风险等因素持续影响下，外资企业投资降幅已远超2022年(nián)（图2）。

二、新建项目投资低迷

2024年(nián)以来，固定(dìng)资(zī)产投资增(zēng)长(zhǎng)主要(yào)依赖于扩建项目，新建项目(mù)投资较为(wèi)低迷。按建设性质划分，固定资产投资(zī)包括新建项目投(tóu)资(zī)、扩建(jiàn)项目(mù)投资和(hé)改建项目投资(zī)等。今年以(yǐ)来(lái)的一个重要特征(zhēng)是，不同建设性质的投资增速(sù)出现很(hěn)大(dà)分化，扩建项目投资高(gāo)增，1-7月累(lèi)计增速为39.3%，较上年底回(huí)升30个百分点；而新建(jiàn)项目和改建项目投资低(dī)迷，1-7月累计增速分别为-1.2%和-1.3%，较上年底(dǐ)分别回落8.5个百分点和3.9个百分点(diǎn)。新建
项目投资低迷尤其值得关注，这表明当 前投资(zī)增长主要依赖(lài)存(cún)量项目扩建，而缺少新建项目（图3）。

这也是1992年有数据以来，新建项目投资首次负增(zēng)长。此前，新建项目投资增速的两个低点，分别是(shì)1999年和(hé)2020年。1999年，在亚洲(zhōu)金融危机(jī)、国企调(diào)整、低(dī)端产能过(guò)剩等(děng)因素影响下，当年新(xīn)建项目投资增速仅为0.3%。2020年(nián)，新冠疫情影响(xiǎng)下，当年新建项目投资增速仅为1.8%。即，此前两个低点，都没有陷(xiàn)入负增长，今年(nián)以来是首次负增(zēng)长。统计局另外一项数据显示，1-7月，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长7.6%，拉动全部投资增长4.1个百分点，共同指(zhǐ)向中(zhōng)小项目和新建项(xiàng)目低迷（图4）。

三(sān)、房地产投资延续负增长

2024年以来，房地产(chǎn)投(tóu)资延续负增长，在全(quán)部投资中比重持续下
降(jiàng)。房地(dì)产市(shì)场调整尚未结束，房地产(chǎn)投资仍在负增 长，1-7月，房地产投资累计降幅为10.2%。受此影响，房地(dì)产投资在全部投资中比重持续下降，截(jié)至7月，该比(bǐ)重(zhòng)为21.2%，较(jiào)2021年初的历史高点（30.9%）累计下降9.8个百分点。另外，历史上房地产投资在(zài)全部投资(zī)中比重具有明显的季节性，呈现(xiàn)年初高、年末低的特征，2021年以来这一特征也明显缓解，整体呈持续下降趋势（图(tú)5）。

第二产(chǎn)业投(tóu)资比重(zhòng)上升，第三产业投资(zī)比重下
降。近几年，在房地(dì)产
投资持续负增长的同时，制造业投资保持了(le)较高增
长，体现了 高质(zhì)量(liàng)发展和转型升级(jí)的要求，对房地(dì)产投资收缩(suō)也起(qǐ)到了部分对冲作用。从第二产业投资(zī)和第(dì)三产业投资在全(quán)部投资中比重看，二者(zhě)往往呈互补关(guān)系：2001-2008年，受益于加(jiā)入(rù)WTO的红利，第二产业投资比重持续上(shàng)升，第三产业比重持续下降；2009-2020年，金融危机发生后(hòu)二(èr)者趋势逆转，第二产业比重下降，第三(sān)产业比重上升；2021年至今，房(fáng)地产市场(chǎng)调整和经济高质量发展之(zhī)下，二者趋(qū)势再次
逆需求收缩的五大群体都有哪些？(nì)转(zhuǎn)（图6）。

四(sì)、社会集团消费(fèi)萎(wēi)缩

全部消费可以分解为居民消费和社会集团消费。市场观(guān)察消费最(zuì)常用的指标是社会消费品零售总额（社零），社零既包括(kuò)居民消费部分，也包括社会集团消费部分（非居民部分）。我们测算，目前社零中居民消费(fèi)约(yuē)占六成，社会集(jí)团消费（即政(zhèng)府机关、部(bù)队、企事业单位、村集体等各类机(jī)构消费）约占四成
（测算方法详(xiáng)见《看懂消费(fèi)的三个重要视角-20221012》或《社(shè)会集(jí)团消费：消费复苏缓(huǎn)慢的(de)最(zuì)大拖累-20210929》）。

2024年以来，社会集团消费已(yǐ)连续2个季度负增长。当前政府(fǔ)机关(guān)尤其是地方政府面临财政压力(lì)，部分企业面临经(jīng)营(yíng)压力，均会对其消(xiāo)费构成抑制。我们(men)测算，2024年一季度，在地(dì)方卖地收入
下降、财政(zhèng)压力凸显
、过紧日子基调等因素(sù)影响下，社会集团消费录得1.2%的降幅，2024年上半年，社会集团消费录(lù)得(dé)0.7%的降幅(fú)，连(lián)续2个季(jì)度负增长，持续对整体消费构成较(jiào)大拖(tuō)累（图7）。

五、城(chéng)镇居民消费谨慎

2024年以来，城镇消费增长明显落后于乡村消费。2024年6月，北京、上(shàng)海、深圳(zhèn)、广(guǎng)州等一(yī)线城市 社零均录得(dé)负(fù)增长，这可能是全国城乡(xiāng)消(xiāo)费的一个缩影，从全国来看，城镇消费增长也是不及乡村的。历史(shǐ)上，社零中城镇消(xiāo)费和(hé)乡村消费的增速差多(duō)为1个百分(fēn)点左右，但2024年7月(yuè)，城镇消费增速仅为2.4%，乡村消费增速为4.6%，城镇消费已落(luò)后于乡村消费2.2个百分点。实际上，至少从2023年(nián)下半年开始，城镇消费增速与乡村(cūn)消费增速的差距(jù)就在逐渐拉大（图8）。

本轮城镇消费(fèi)增长落后于乡村，既与社会集团消费萎缩有关，也与城镇居民消费趋于谨(jǐn)慎有关。逻(luó)辑(jí)上，城镇消费既包括城镇社会集团消费和城镇居民消费，前文已对社会集(jí)团消费萎缩(suō)做了探讨，考虑到社会集(jí)团更多分布在城(chéng)镇，对城(chéng)镇消费的拖累或应大于乡(xiāng)村。除此(cǐ)以外，城镇(zhèn)居民消费趋于谨慎也是重要原因
，截至2024年二季度，城镇居民人均(jūn)消费支出累计增速为6.1%，落后
于农村(cūn)居民1.5个百分点，与上年同期相比，增速差同样呈拉大(dà)趋势（图9）。继续探究原因，又与城镇居民(mín)受降薪裁(cái)员等因素影
响更大(dà)，收入增长(zhǎng)落后于农村居民有(yǒu)关，截(jié)至2024年二季度，城镇居民人均可支配收入累计增(zēng)速为4.6%，落后于农村居民2.2个百分点（图10）。

六、政(zhèng)策和投资含(hán)义

政策方面，我们认(rèn)为进一步扩大内需
或仍有必要。若能有(yǒu)效扩大内需，弥补上述五(wǔ)大群(qún)体需求收缩(suō)造成的缺口，中国(guó)经济有望(wàng)迎来企稳回升的(de)光明前景。这或有赖(lài)于逆周期政策的加码，财(cái)政政策的可用工具包括提高赤字、增(zēng)发(fā)国(guó)债、扩大专项(xiàng)债投(tóu)向领域等。美联储(chǔ)降(jiàng)息有望开启，货(huò)币政策宽松空(kōng)间有望打开，可用工具(jù)包括降准、降(jiàng)息、推出(chū)新的(de)结构性工具等。但也需要注意，政策落地节奏仍难把握，不宜对快(kuài)速落地(dì)期待过高。

投资方面，建(jiàn)议在(zài)需求扩张的领域(yù)中寻找结构性机(jī)会。前文重点分析了需求收缩的五大群体及其行为，相关领(lǐng)域(yù)难有较好投资表现。实际上，经济中也存(cún)在一些需(xū)求
扩张的群(qún)体和领域，如重大项目和存量(liàng)项目扩建投资高增、第二产业投资比重持续上升(shēng)、乡村消费保持较强韧性等，其中可能 蕴藏结(jié)构性投资机会。

风险因素：需求
收缩影响蔓延，政策落地不及预期等。

本文(wén)源自报(bào)告：《需求收缩的五大群(qún)体都(dōu)有哪(nǎ)些？ 》

报告(gào)发布(bù)时间：2024年8月24日

发布报(bào)告
机(jī)构：信达(dá)证(zhèng)券研究开发中心

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