激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利率期权交易员们近日加大对美联储本月即将降息50个基(jī)点的押注力度，这反映出越来越多的人猜测(cè)美联储政(zhèng)策制定者们将采取激进(jìn)的降息行动，以防止(zhǐ)美国(guó)经济进一步放缓。与隔夜(yè)担保融资利率(SOFR)挂钩的(de)期权交易显示，在(zài)美联储政策会议宣布前五日，即9月13日到期的(de)许(xǔ)多看涨合约中，未平仓合约或交易员们持有的头寸数量(liàng)激增，反映出越来(lái)越多交易员用真金白银押注美(měi)联储将降息50个基点提振美国疲软的劳(láo)动(dòng)力市场以及经济增速。

如果周五的非(fēi)农(nóng)就业数据报(bào)告以(yǐ)及下(xià)周的消费者价格指(即CPI数据)数显示美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场和通货膨胀率降温到足以证明(míng)更快速宽松(sōng)政策的合(hé)理性，那(nà)么这些交易员的鸽派押注立场将得到回(huí)报。目前，掉期合约显示，美联储本月降息50个基点的(de)可能(néng)性约为三分(fēn)之一。

“劳(láo)动力市场已(yǐ)经明显放缓，现在正在引(yǐn)起美联储注意。”来自摩根大通资产(chǎn)管理(lǐ)部门的投资组合经理(lǐ)普里亚·米斯拉(lā)表示。“鉴于联邦基金利率为(wèi)5.25-5.5%，经济正在放缓，货(huò)币政策与经济之间的滞后时间众所周知是漫长且可变(biàn)的，我认为降息50个基点的可能性非常大。”

期权堆积——尽管价格走势平稳(wěn)，但期权未平(píng)仓合约数量激增

债(zhài)券市场强劲反弹，推动10年期美国国债收益率回到上个月的低点，当时美国非农就业增长意外疲软，以及超预期上行的失业率引发了人们对美(měi)国正走向衰退的担忧(yōu)。摩根大通的最(zuì)新调查发现，客户们加(jiā)大了对(duì)美国国债市场的看涨押注(zhù)激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点，并削减了空头头寸。

经济(jì)学家们普遍(biàn)预测，周五的非农就业数据将显示，8月份新增就业(yè)岗位数量略有反弹，达到约16.5万个，足(zú)以(yǐ)降低失业率，但仍然远不及今年早些时候的强劲增长步伐(fá)。

在新(xīn)冠疫情爆发、信贷危机以及互联网泡沫破灭之(zhī)后(hòu)，美联(lián)储曾一次性(xìng)将(jiāng)利率下调50个(gè)基点或更多(duō)来提振经济。然(rán)而，随着经济仍在增长，即使在最近下跌之后，股价也未远低于今年的峰值水平，现在美(měi)联储对于这种仓促降息的需求似乎不那么明确。

但在美联储主席杰(jié)罗姆·鲍威尔于杰克逊霍尔全球央行年会发表鸽派讲话后(hòu)，押注于这一举措(cuò)的期权交易加速，当时一些人认为他的讲话为这(zhè)一举(jǔ)措(cuò)敞开了大门。鲍威尔本(běn)人在(zài)不到20分钟的演讲中，可谓发表美联储官方(fāng)对于降息最明确信号，不仅正式(shì)提及“货币政策调整的时(shí)机已经到来”，暗示美联储降(jiàng)息周期即将到来，而(ér)且通过各种措辞暗示，美联储(chǔ)未来主(zhǔ)要工作既要避免经(jīng)济衰退，也要保证经济软着陆。

毋(wú)庸置疑(yí)的是，交易员们最近有因激进地押注美联储降息路径而遭(zāo)受损失(shī)的历史，因此许(xǔ)多人仍(réng)然(rán)意识(shí)到风险。例(lì)如，在(zài)2023年底，债券市场因(yīn)预期美联储(chǔ)降息周期将于今年年初开始以及降息幅度可能高达150个基点而强劲反弹，但当美国经济表现出惊人的强劲势(shì)头(tóu)时，这些涨(zhǎng)幅一度(dù)全部被抹除。

“整体而言，市场对9月首次降息(xī)25个基点还是50个基点存在巨大分歧。”来自野村证券国际的美国利率策略主管(guǎn)乔纳森·科恩表示(shì)。“这几乎完全取决于就业市场(chǎng)的数据，”“如果失业率和裁员人数达到某些门槛，那么(me)50个基(jī)点(diǎn)降息幅度绝对是可行的。”

以下是利率市场最(zuì)新头寸指标的整体概述：

摩(mó)根大通调查(chá)

摩根大通(tōn激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点g)最新调查(chá)数据显示，在截至9月(yuè)3日的一周内，美国国债(zhài)多头(tóu)头寸的增加和空头头寸的减少使摩根大(dà)通客户的净(jìng)多头头寸增加了7个百(bǎi)分点(diǎn)。

摩根大通(tōng)国债全客户仓位调查——客(kè)户彻底多头上涨至自去年12月以来的最(zuì)高水平

彻底(dǐ)多头头(tóu)寸则跃升至(zhì)两周以来的(de)最(zuì)高水平(píng)，这(zhè)些国债(zhài)押注数据(jù)都(dōu)反映出摩根大通国债客户对于美联(lián)储降息押注升温，豪赌(dǔ)美联储今年可能降息100个基点(diǎn)——即9-12月会议(yì)中其中一次会议(yì)有(yǒu)望宣布降息50个(gè)基点。

越来越多交易员瞄准首次降息50个基(jī)点

期权(quán)未平仓合约的每周波动继续受(shòu)到9月多(duō)个看(kàn)涨期权累积的推动(dòng)，这些(xiē)看涨期权将在9月18日的政策会议上受益于美联储降息50个(gè)基点。周二，随着熟悉的看涨期权价差(chà)结构和condor 结构(gòu)被买入，这一势头得以延续，而未平仓合约则显示为新的风险。

最活跃的(de)SOFR期权行(xíng)使(shǐ)——SOFR期权行(xíng)权每周(zhōu)净变化(huà)前5名与后5名

根据市场押(yā)注的结构(gòu)，尤其是大量的看涨期权头寸集中在95-95.5点位区间，可以(yǐ)看出交易员们在押注(zhù)未来利(lì)率的大幅下降趋势。这些头寸表明，交易员们(men)预(yù)计到2024年(nián)9月(yuè)的(de)美联(lián)储会议上(shàng)，降息(xī)50个基点的可能性越来越(yuè)大。

上述提到的(de)“call spread”和“condor”结构的买入进一步支持了这一预期。这些结构策略通常用(yòng)于在预期市场变化较大(dà)时进(jìn)行风险管(guǎn)理，尤其(qí)是在预期大(dà)幅降息的情况下，这些策略能够为投资者(zhě)提供在利率(lǜ)下降时的潜在获利机会。

SOFR期(qī)权(quán)热图

在2025年3月之前到期的SOFR期权中，由于周五即将到来的(de)非农就业(yè)数据与失业(yè)率数据、下周的CPI数据以及美联储会议之前的潜在风险事件，看涨(zhǎng)期权(quán)点位保持在(zài)95左右。在过去的几个交易日(rì)中，围绕9月期权的多种(zhǒng)上行对冲的需求明显激增，意味着 50个基点的激进降息押注在升温。

SOFR 期权未平仓合(hé)约——截(jié)至2025年3月(yuè)期(qī)限的SOFR期(qī)权前20未平仓头寸

以上图表(biǎo)提供了SOFR期权的未平仓头寸(cùn)分布，展示了不同到期月份期权的整体未平仓情(qíng)况(kuàng)。从图中可(kě)以看出，绝大多数的未平仓头寸集中在95到95.5的行权价附(fù)近，这也是押注(zhù)美联储降息50个基点的行权价格区间，是对未来降(jiàng)息50个(gè)基点的间接反映。这意味着，如(rú)果(guǒ)美(měi)联储采取降息高(gāo)达50个基点甚至以上的激进宽松政(zhèng)策，这些看涨期权(quán)将变得非常有(yǒu)价值。

这些SOFR期(qī)权数据显示(shì)出，市场正在(zài)积极为美联储可(kě)能的激进降息——即9月降息50个基点做准备。未平仓头寸的变化(huà)和集中度(dù)表明投资者对利率下降有着强烈的预期，并正在通过期(qī)权市场采取相应的策略进行(xíng)布局。

期货市(shì)场(chǎng)中的仓位波动

美国商品期货交易委员会(CFCT)的统计数(shù)据显示，截至(zhì)8月(yuè)27日的一周内，资产管理公司和杠杆型对冲基(jī)金公司的美国国债期货(huò)出现大幅仓位变化。资产(chǎn)管理公司(sī)们默契地(dì)持续解除净久期多头头(tóu)寸，清(qīng)算相当(dāng)于约43.5万张10年期美国国债(zhài)期货合(hé)约等价物。杠杆型对冲基金(jīn)则采取了另一(yī)种交易方(fāng)式，在整个strip的净空(kōng)头头寸中覆盖了约67万(wàn)张10年期(qī)美(měi)国国债期货合约。

风险偏好回归中性

在几周前因交易员们寻求市(shì)场持续上涨而出现高比例看涨(zhǎng)溢价后，过(guò)去一周内，为对冲市场风险而支付(fù)的溢价在期(qī)限(xiàn)上保持接近中(zhōng)性。近期国债期(qī)权的交易中，有一名买家(jiā)购买了10年期国债的看跌期权，目标收益(yì)率是9月20日前达(dá)到(dào)4%左右，为此(cǐ)支(zhī)付了高达700万美元的期权费。

这意味着该买家预期债券价格下跌(diē)(即收益(yì)率上升)，因此(cǐ)对看跌期(qī)权的(de)溢(yì)价感兴趣(qù)。如果该买家认(rèn)为10年期国债收(shōu)益率将上升到(dào)4%，这暗示这(zhè)位买家对美(měi)国(guó)通胀数据、经济表现或美联储政策相(xiāng)比于押注50基点(diǎn)降息幅度的交激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点易员们有完全不同(tóng)的预期。这(zhè)位买家的行为似乎更多(duō)是在押注美联(lián)储不(bù)会进行激进降息，或(huò)市场(chǎng)对未来降息的预期将减弱，甚至美联储可能长期保持更高的利率水平。

责任编辑：于健 SF069

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