白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖

财报季收官，21家上市白酒企(qǐ)业悉数交出上半年(nián)考(kǎo)卷。

整体来看，白(bái)酒行业(yè)的整体复苏(sū)未达预期，但不少上市酒企表现出较(jiào)强发展韧性。其(qí)中，前5家酒企贡献近九成营收，净利润规(guī)模优势(shì)也在持(chí)续 扩大。

贵(guì)州茅台更在销售淡季(jì)的(de)二季度提速，上(shàng)半年以819.31亿元营(yíng)收稳坐冠(guān)军宝座。与此同时(shí)，皇台酒业、岩石股份等尾部地方酒(jiǔ)企生存空间被挤压(yā)，由盈转亏。

当前，白酒正处于转型升级关键(jiàn)期，白酒企业之间(jiān)的竞争更加市场化、专(zhuān)业化以及细分化。今年上(shàng)半年(nián)泸州老窖（000568.SZ）净利首
次被山西汾酒（600809.SH）反超，业绩排名退至第(dì)四位
。处在腰(yāo)部的次高端酒企竞争(zhēng)同样白(bái)热(rè)化，珍酒李渡（6979.HK）则凭(píng)借营收和净利润双高速增长，取代舍得酒业（600702.SH），净利上升至第九位。若其增速(sù)延续至下半年，距离百亿营收将更 近一(yī)步。

数据来源：21家酒企2024年中报(bào)。时代财(cái)经整理

白酒营销专家蔡学飞(fēi)认为，当前行业存量挤压趋势越发明显，此消彼长的替代式增长成为主流，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、汾酒、今世缘（603369.SH）等全国性头部酒企和区域强(qiáng)势酒企依然保(bǎo)持了业绩与利润的高速(sù)增长，而以中低端产(chǎn)品为主的区域酒企则面临市场与利(lì)润萎缩的困(kùn)境，中国酿酒(jiǔ)行 业寡头化格(gé)局不断(duàn)强化(huà)。

五巨头半年赚了851亿，尾部掉队(duì)

今年上半(b白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖àn)年，21家白酒上市公司创(chuàng)造的总营收为2452.17 亿
元（顺鑫(xīn)农业仅计算白酒业务），其中，前(qián)5家酒(jiǔ)企实现营收1951.06亿元，占比高达79.56%，占比较去年同期提升0.55%。

同时，头(tóu)部酒企的净利润规(guī)模优势也在持(chí)续扩(kuò)大。前5家酒企实现了(le)851.38亿元的净利润
，占(zhàn)21家(jiā)酒企962.78亿元（未(wèi)包含顺鑫农业白酒业务）总利润的88.43%，较去年同期的88.35%略有上(shàng)升。头部效应进一步集中。

从增速上来看，头部酒企基本保持同(tóng)比双位(wèi)数增长的态势。其中，2024年上半年营收
、净利润均位列第(dì)七位的今世缘(yuán)以22.36%领跑营收增速(sù)。

方(fāng)正证(zhèng)券分(fēn)析认为，今世缘实施“停货+提价”组合拳，让渠道信心(xīn)有(yǒu)所稳定，库存维持(chí)2-3个(gè)月良性水平，主力单
品(pǐn)国缘四开(kāi)、对开在动销(xiāo)旺季均 有双位数以上增长，在苏酒挤压式增(zēng)长中，公司经营(yíng)基
本(běn)面优势稳定。

营(yíng)收(shōu)超10亿元的企业中，净(jìng)利润增速最快的是河北省(shěng)白酒龙头老白干酒（600559.SH），增速高达40.25%。老白干称，主(zhǔ)要是其持续优化(huà)产(chǎn)品结构(gòu)，高中档酒的销售(shòu)收入增加，同时持(chí)续开展降本增效活动，采取(qǔ)积极的(de)销
售政策调动了经销商的积极 性，使得盈利水平不(bù)断提升。

在白酒(jiǔ)行业分化中，存量市场向全国名酒、区域白酒龙头以及(jí)特色白酒企业靠拢的同时，尾部小型酒企的市场份额避免不了(le)被进一步蚕食，业绩普遍(biàn)失速。

今年上半年营(yíng)收规模在10亿元以(yǐ)下的5家酒企，营(yíng)收(shōu)及归母净利润(rùn)均下滑明显，呈现负增长态(tài)势。其中(zhōng)，皇(huáng)台酒业（000995.SZ）和岩石股份（600696.SH，上海贵酒股份有限公司(sī)）更
由盈(yíng)转
亏，归(guī)母净利润分别(bié)同(tóng)比下滑230.75%、244.6%，分别亏损(sǔn)0.04亿元、0.77亿元(yuán)。

岩石股份资金面临巨大困境，拖欠员工部分工资、供应商货款及客户现金返(fǎn)利等(děng)情况仍(réng)未消除，截至今年上半年公司经营活动产生的现金流量净(jìng)额为-5970.95万元(yuán)，流动负债为13.26亿元，不足以覆(fù)盖7.33亿元的(de)流动资产，短(duǎn)期偿(cháng)债能力较弱。

而对早已掉队的皇台酒业来(lái)说，在大本营甘肃省内(nèi)市场的销售规模正(zhèng)逐渐萎缩，上半年该部分营收同比(bǐ)下滑7.71%至(zhì)6068.74万元，而布局酱酒项目以推进省外市场的计划也被主动叫停，盈利问题短期内难以迎刃 而解。

汾(fén)酒净利跻身(shēn)“探(tàn)花”，舍得业绩被(bèi)反超

聚焦(jiāo)到营收前(qián)十的酒企，时代财经发现，近3年来，山西汾酒与泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖业(yè)绩增速(sù)均放缓，两者之间的竞争愈发胶着。

在收入
端来(lái)看，2021年以前，泸州老窖营(yíng)收一直高(gāo)于山西汾酒。在(zài)2023年以前，前者的全年归母净(jìng)利润也一直高(gāo)于后者，差距一度(dù)拉开到20亿元以上。

不过，2021年(nián)山(shān)西汾(fén)酒以(yǐ)75.51%的高增长首(shǒu)次(cì)在上半年(nián)踏进百亿营收大关，开始反超，其(qí)与泸州老窖上半年(nián)的(de)归母净利润差(chà)距也在(zài)逐渐缩(suō)小。

而今年上半年，两者同样是双(shuāng)位(wèi)数增速的情况下(xià)，山西汾酒奋力直(zhí)追(zhuī)，以24.27%的(de)归母净利润增速首次赶(gǎn)超泸州(zhōu)老窖，跻身“探(tàn)花(huā)”位置。

角逐“探(tàn)花”位置的另一名强劲选手洋河股份（002304.SZ）在(zài)今年上半年(nián)增长势头明显放缓，营收险守第三位，但归母净利润与去年 同期(qī)相比，从第三下滑至第(dì)五位。

有业内人士指出，在市场缩量的环境下，洋(yáng)河股份当前为了适应高端化转型进行渠道(dào)变革，谨慎向渠道压货，是业(yè)绩增速下滑的其中一个原因。而洋河股份早年通(tōng)过深度分销(xiāo)在全(quán)国建立起(qǐ)近9000家经(jīng)销商的精细渠道网络，若高(gāo)端(duān)酒培(péi)育及全(quán)国(guó)化策略推进成功，未来的发展潜力(lì)仍(réng)然十分广(guǎng)阔。

关(guān)于库(kù)存(cún)问题，白酒营销专家(jiā)蔡学飞认为，近几(jǐ)年整个
中国酒行(xíng)业由于产能过剩，动销降低导致了行业性高库存的(de)风险(xiǎn)，缺乏品牌支撑的酒企，库存会长期存在。

“从半年报(bào)可看出，目前大多数酒企(qǐ)都(dōu)在(zài)降 低合同负(fù)债来给渠道商减(jiǎn)压，从而试图用时间换(huàn)空间，控量保价，恢复渠道弹性，提振市场信(xìn)心。”9月5日，蔡学飞接(jiē)受(shòu)时代(dài)财(cái)经采
访时(shí)表示。

处在腰部的次高端酒企竞争同样白热化。

在经历 2021年一轮高增长(zhǎng)后，舍得酒业的渠道问题开始暴露，对传统优(yōu)势大单品——品(pǐn)味舍得的控货挺(tǐng)价，拖(tuō)累(l白酒控货提价这半年：五巨头赚了851亿，山西汾酒净利首超泸州老窖èi)了其今年上半年业绩，归母净(jìng)利润下滑35.73%至5.91亿元，排名从去年上半(bàn)年的第九退至第十(shí)一位。民(mín)生证券认为(wèi)，品味舍得处于(yú)去(qù)库(kù)存阶段(duàn)，公司主(zhǔ)动选择控货(huò)稳价(jià)为渠道释压，同时(shí)中高档酒结构弱化，叠加销售费率提(tí)升，利润短(duǎn)期承压。

而珍酒李渡则凭借营收和净利润双高速增长，净利润排名上升至第九位(wèi)。若其增速延续至下(xià)半年，距离百亿营(yíng)收(shōu)更(gèng)近一步。

以2023年数据来看，加上新晋
成员(yuán)今世缘(yuán)（603369.SH），百(bǎi)亿营收俱乐部里有7名选手，除了上(shàng)述提到的舍(shě)得酒业与珍酒李渡(dù)，还有“安徽四朵金花”之一的迎驾贡(gòng)酒（603198.SH），上半年实现营收 37.85亿元，同比增长20.44%。

二季度整体降速，区域酒企(qǐ)亟待突(tū)出重围

今(jīn)年以来，白(bái)酒行业整体复苏未达预期，终端(duān)动销放缓。一季度得益(yì)于春节销售旺季的推动，大(dà)部分酒企销售收(shōu)入均实现增长。但进入二季度销售淡季，疲态尽(jǐn)显。

国金证(zhèng)券近期研报显示，2024年二季度，白酒板块整体实现营(yíng)业收入918亿元，同比增长11.2%。其中，高端、次高端、区(qū)域酒及(jí)其他分别实现营业收入597亿元、99亿元、223亿元，同比分别增长14.4%、8.5%、4.4%，而一季度上述子板块营业(yè)收入同比分别增长15.9%、14.2%、13.3%，区域酒及其他(tā)降速最明显(xiǎn)，其次是次高端，而高端酒整体仍以
稳为主。

具体(tǐ)来(lái)看，高端梯队中的贵州茅台和五粮液依然保持稳健态势，口(kǒu)子窖（603589.SH）、老白干、水井坊（600779.SH）和伊力特（600197.SH）等区域酒企在基数较低的情(qíng)况下，二季度利润(rùn)增速(sù)也比(bǐ)较可观。其余酒企普(pǔ)遍营收、利润双降。

头部(bù)阵营中，山西(xī)汾酒、泸州老窖、古井贡酒（000596.SZ）等企(qǐ)业也面临增速放慢的(de)难题，而天(tiān)佑德酒（002646.SZ）利润由增转降(jiàng)，尾部的岩石股 份及皇(huáng)台(tái)酒业(yè)下滑(huá)进一步扩大。

国金(jīn)证(zhèng)券认为，从回款端看，自(zì)春节后动销氛围较快转淡，特别是商务需求减弱，渠(qú)道(dào)普遍未有(yǒu)较强的(de)回款情绪(xù)。从(cóng)酒厂角度看，淡季(jì)控货梳理(lǐ)价盘是常规操(cāo)作，普遍不会施以较丰厚的渠(qú)道政策去催(cuī)促渠道回款(kuǎn)。两方(fāng)面因素叠加，二季度回款表现普遍弱于收入(rù)端。

中小型酒企想要逆势翻盘，必须拥抱行业转型、消费转型、渠道变革等变化。

在名酒积极开
展渠道下沉、抢(qiǎng)占次高端价 格带的同(tóng)时，区域酒企则奋(fèn)力推进全国化，“打造样板市(shì)场”成为各区域酒(jiǔ)企今年的高
频词，全国化战略从过去的快速招(zhāo)商铺货，转(zhuǎn)向集(jí)中资(zī)源精耕重点市场。

洋(yáng)河股份在(zài)半(bàn)年报中提到(dào)，坚(jiān)持战略聚焦和(hé)资源聚(jù)焦，着眼于省内市场、省外高地市场和样板市场，深度拓展全国(guó)化；酒鬼酒一方面聚(jù)焦湖南(nán)大本营，通(tōng)过消费(fèi)者扫码活动、宴席活动等促进C端动销，同时强化样板市场
建设(shè)及重点(diǎn)客户的(de)定(dìng)期(qī)回访，上半(bàn)年已启动益阳、江苏(sū)、包头、石家庄等11个省内外样板市场。

展望行业(yè)深度调(diào)整的下半场，蔡学飞预判，行业(yè)目前正(zhèng)在筑(zhù)底阶段(duàn)，有望明年春(chūn)节前后出现行业性的库存拐点，部(bù)分优
势市(shì)场(chǎng)与品牌开始恢复性增长，从(cóng)而带动行业的周期性发展。而白酒产业可(kě)能还需要几年时间去(qù)恢(huī)复(fù)、优化与(yǔ)升级。

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